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　　leyu乐鱼app中国宠物食品先锋，自有品牌快速崛起。乖宝宠物成立于 2006 年，主营猫、犬食品 的研发、生产和销售，公司以出口宠物零食起家（ODM/OEM），2013 年起大力开拓境 内市场，创立自有品牌“麦富迪”，目前已初步实现由外销向内销的转型，2019 年起境 内业务营收占比首次超过 50%，2022 年境内业务营收规模达 20.4 亿元，占比超 60%。 公司业务布局全面，包括境内自有品牌、境内代工、境外自有品牌以及境外代工 （ODM/OEM），其中境外代工（北美为主）及境内自有品牌（麦富迪）为公司核心利润 来源。2022 年公司实现营业收入 33.98 亿元，同比+31.9%，实现归母净利润 2.67 亿元， 同比+90.3%。根据欧睿数据，2022 年“麦富迪”中国市场品牌市占率为 4.8%，连续 6 年位居中国宠物食品行业品牌前三名。

　　境内业务贡献 60%营收，境外业务聚焦美国市场。公司境外业务增速稳定，2018- 2022 年营收 CAGR 为 18.9%，2022 年境外业务实现营业收入 13.6 亿元，其中北美市场营收 10.4 亿元，占境外营收的 76.5%。2013 年公司创立自有品牌“麦富迪”，布局境内 市场，此后自有品牌规模迅速增长，2018-2022 年境内业务营收由 5.4 亿元增长至 20.4 亿元，CAGR 达 39.4%，2019 年起境内业务营收占比已反超境外，2022 年达 60%。

　　零食贡献公司 57%以上营收，主粮营收占比持续提升。公司产品品类包括零食、主 粮、保健品等，其中宠物零食为公司核心品类，2018-2021 年，持续贡献公司 60%以上 的营收。随着公司自有品牌营收规模的增长（自有品牌中主粮产品占比过半），主粮业务 收入持续提升，2018-2022 年，由 3.4 亿元增长至 13.9 亿元，CAGR 达 42.1%。

　　深耕宠物食品行业 15 余年，自有品牌“麦富迪”脱颖而出。2006 年，公司创始人秦 华先生成立山东聊城依戈尔食品有限公司，主营业务为宠物食品出口代加工。2013 年， 由于美国在部分中国出口的鸡肉干宠物零食中检测出低量抗生素，中国宠物食品出口量大 幅下滑，公司随即开始进行战略转型，创立自有品牌“麦富迪”，大力开拓国内市场，目 前“麦富迪”品牌贡献约 85%的公司境内营收，品牌市占率位居中国宠物食品第二。 2015 年，公司开始进行全球产能布局，8 月成立乖宝泰国；2017 年乖宝收购美国本土企业，设立乖宝美国（现已停产）；2020 年公司收购雀巢旗下宠物食品品牌 Waggin Train，在美国本土作为公司自有品牌。与此同时，公司的成长亦离不开 KKR 的支持， 2016 年，全球投资机构 KKR 战略投资乖宝，持股比例 29%，2021 年 5 月 KKR 收 购天然宠物食品集团（K9 母公司），乖宝即成为“K9 Natural”和“Feline Natural”的 中国区总代理，负责 K9 品牌中国区域线上、线下全渠道的销售和推广工作。

　　公司股权集中稳定，实控人秦华先生及其一致行动人合计持股 61.38%。董事长秦华 先生为公司实控人，直接持有公司 50.85%的股权，其一致行动人分别为聊城海昂（秦华 及家属持股平台，持股 7.7%）、聊城华聚及聊城华智（员工持股平台，分别持股 2.09%、 0.74%）。KKR 为公司第二大股东，于 2016 年战略入股乖宝，当前持股比例为 21.2%， 2021 年 5 月 KKR 收购天然宠物食品集团（K9 母公司），乖宝即成为“K9 Natural”和 “Feline Natural”的中国区总代理。

　　产品稳步提价，主粮占比提升，盈利能力稳步上行。2022 年公司毛利率、净利率分 别为 32.6%和 7.8%，同比+3.8pct 和+2.3pct，主要系：1）主粮、零食销售单价均有所 上涨：2022 年分别同比+26.84%和+10.07%，且 2022 年零食主要原料鸡胸肉及鸭胸肉 采购价格下降；2）高毛利率产品销售占比提升：2022 年公司自有品牌及 ODM/OEM 业 务毛利率均上涨，达 43.8%和 26.9%，同比+3.0pct、+2.6pct，主要系毛利率较高的主 粮产品占比提升、高端产品“弗列加特”系列营收增长以及公司境外 ODM 产品销售价格 上调。 3）毛利率较高的直销渠道营收占比提高：2022 年公司自有品牌直销营收占比达 22.2%，同比+5.49pct。

　　销售费用高强度投放，人民币兑美元贬值增厚公司业绩。自布局中国市场以来，公司 销售费用投放力度持续加强，2018-2022 年销售费用由 1.67 亿元增长至 7 亿元，销售费 用率由 13.6%增长至 20.6%。同时，公司近半数营收来自出口代工业务，订单主要以美元 结算，2022 年 4-10 月人民币兑美元持续大幅贬值，公司产生汇兑收益 2382.6 万元，增 厚公司业绩。

　　自 1992 年小动物协会成立以来，中国宠物行业主要经历了三个阶段：（1）萌芽期 （1992 年-1999 年）：外资品牌培育市场→（2）孕育期（2000 年-2013 年）：内资企 业出口代工→（3）快速发展期（2013 年至今）：内资企业出口转内销开拓国内市场、打 造自主品牌。

　　（1）萌芽期（1992 年-1999 年）：禁养政策放松，外资企业进入中国市场。上世 纪 80 年代，出于防疫考虑，卫生部提出在县级以上城市、近郊区以及新兴工业区内禁止 养犬，90 年代初，禁养政策开始放松，北京、上海、天津等多个城市开始允许居民饲养宠物，但对品种、大小有限制。1992 年，中国小动物保护协会成立，提出“宠物”概念， 标志着中国宠物行业的初步形成。1993 年，外资宠物食品巨头玛氏进入中国市场，1995 年，玛氏在北京怀柔建设了第一家中国工厂，生产宝路和伟嘉猫粮，1997 年开始正 式运营，年产能约 7 万吨，当时中国宠物食品仍然以剩饭剩菜为主，外资企业进入中国后， 积极进行消费者教育，逐步实现了从剩饭剩菜到工业化宠物粮的转变。

　　（2）孕育期（2000 年-2013 年）：行业规范逐步形成，内资企业出口代工。2002 年前后，中国开始出现规模化宠物食品/用品工厂，中宠股份、佩蒂股份、比瑞吉、天元 宠物、乖宝宠物陆续成立，此时欧美、日本等发达地区的宠物市场正处于蓬勃发展阶段， 对于工业化宠物食品的需求量较为巨大，中国具备低人工成本、低原料成本等优势，故中 国宠物食品生产企业纷纷进行出口代工生产。随着宠物食品出口量的持续增长，中国宠物 企业规模持续扩张，宠物食品行业制度性规范开始出台，2008 年，国际质量监督检验检 疫总局和国家标准化管理委员会发布《宠物食品狗咬胶》和《宠物干粮食品辐照杀菌家属 规范》两项宠物食品标准，进一步规范了宠物食品生产流程。

　　（3）快速发展期（2013 年至今）：中国宠物食品行业快速发展，内资企业出口转内 销开拓国内市场。美国、日本、欧洲一直是中国宠物食品的主要出口地区，故其进口政策、 宠物食品行业发展变化对中国宠物食品出口均有较大影响。2013 年以来，美国对于宠物 食品进口政策变化较大，日本宠物食品市场增速趋缓，中国宠物食品出口不确定性增强， 同时国内宠物食品市场进入快速发展阶段，故内资企业纷纷开始出口转内销，积极开拓国 内市场。

　　2013 年，由于美国在部分中国出口的鸡肉干宠物零食中检测出低量抗生素，中 国出口的宠物食品被大规模下架，宠物食品出口量大幅下滑，根据联合国粮农组 织数据，2013 年中国宠物食品出口量为 12.27 万吨，同比-14.6%，出口金额为 7.49 亿美元，同比-11.8%。故 2013 年，乖宝宠物率先开始战略转型，大力开 拓国内市场，培育自主品牌麦富迪，国内业务营收占比持续提升，2019 年乖宝 国内业务营业收入首次超过国外，达 7.55 亿元，占比为 53.8%。

　　2017 年，中宠股份开始重点布局国内市场，并将中国市场作为未来发展的战略 重点，2017-2021 年，国内业务营业收入由 1.48 亿元上涨至 6.89 亿元，CAGR 达 46.9%。

　　2018 年，受中美贸易摩擦影响，美国于 9 月开始对从中国进口的包含宠物食品 在内的 2000 亿美元商品加征 10%的关税，此后又将关税提升至 25%，宠物食 品出口企业利润受到较大影响，故佩蒂股份于 2018 年开始实施“双轮驱动”战 略，将国内市场开拓纳入战略重心。

　　宠物食品是中国宠物行业市场规模最大的细分赛道，2023 年市场规模将达 532.9 亿 元。根据欧睿数据，2017-2022 年中国宠物食品行业市场规模由 208.7 亿元增长至 487.2 亿元，CAGR 达 18.5%，而全球宠物食品市场规模近 5 年 CAGR 为 7.1%。从细分食品市 场来看，2020 年起，猫食品市场规模反超犬食品，2023 年，根据欧睿预测，猫、犬食品 市场规模将分别达 306.4 和 225.5 亿元，同比+14.2%和+3.5%。

　　中国宠物食品行业集中度较低，头部品牌集中化趋势渐显。中国宠物食品行业集中度 经历了先下降再回升的过程，2019-2022 年品牌 CR10 由 21.4%上升至 24%，但与美国 （47.4%）和日本（50.4%）等国外成熟宠物食品市场相比仍有较大差距。随着行业集中 度的提升，头部品牌集中化趋势逐渐凸显，CR3 和 CR10 的市占率差距开始拉大，由 2018 年的 9.8%上升至 2022 年的 11.0%。

　　中国宠物食品市场中，主要参与玩家大概可分为几类：（1）海外进口品牌：包括渴 望、爱肯拿、巅峰、K9 等，在国外生产进口至国内，价格定位高端/超高端（100 元 /kg），以“天然”、“安全”获得国内消费者青睐。（2）外资品牌、在华设厂：包括皇 家、冠能等。价格主要定位中端/中高端（60-100 元/kg），该类品牌在国内设有工厂， 相比纯海外进口品牌，供应链稳定性更高，同时仍然具备“安全”卖点。（3）国产品牌 （拥有自有产能）：包括麦富迪、顽皮、伯纳天纯等。价格起初主要定位中端/中低端 （20-60 元/kg），在产品安全性有保障的前提下，凭借性价比优势+电商渠道弯道超车， 抢占部分国外中低端品牌的市场份额。（4）国产流量品牌（无自有产能，代工为主）： 包括疯狂小狗、网易严选等。该类品牌通常没有自有产能，主要依靠国内代工厂生产，营 销费用投放力度较大。

　　群雄逐鹿，国产品牌“破圈突围”，头部玩家品牌力初显。（1）优势国产品牌已凭 借性价比及产品差异化优势抢占部分国外中低端品牌市场份额。根据欧睿数据，2013- 2022 年，玛氏和雀巢主要中低端品牌合计市占率由 11.0%下降至 2.5%，2022 年中国宠 物食品销售额 Top20 品牌中，国产品牌合计市占率已反超国外品牌，达 17.2%。（2）头 部国产品牌已初具品牌力及客户黏性。2013-2015 年，市占率前五名的宠物食品品牌中， 国产品牌仅有比瑞吉，2016 年以来，麦富迪、伯纳天纯、顽皮市占率持续上行，2021 年 在中国市占率前五名的宠物食品品牌中，国产品牌已占据四席。

　　专注核心自有品牌“麦富迪”，品牌结构优化，持续高端化升级。2013 年公司创立 自有品牌“麦富迪”，此后坚持“核心大品牌”战略，自创品牌仅有“麦富迪”和“欧力 优”，且“麦富迪”持续贡献公司 85%以上的境内营收。2018 年公司推出“麦富迪”高 端猫粮“弗列加特”系列，重点发力高端猫用食品市场，进行品牌高端化升级。2021 年， 公司收购雀巢普瑞纳旗下高端宠物食品品牌“Waggin Train”，主要面向美国市场，逐 步完善自有品牌国内外布局。2018-2022 年，公司自有品牌（麦富迪等+ Waggin Train） 营收由 4.95 亿元上涨至 20.46 亿元，营收占比由 40.6%提升至 60.2%。

　　（1）麦富迪：创立于 2013 年，主打“全品类”布局，旗下拥有多个子系列，涵盖 不同功能及不同产品价格带，包括主打“生骨肉喂养，释放宠物天性”的霸弗系列、高端 猫主粮“弗列加特”系列、核心系列“双拼粮”、爆款系列“羊奶肉”和功能系列“益生 军团”等。 （2）Waggin Train：2021 年公司收购雀巢普瑞纳旗下高端犬用零食品牌 “Waggin Train”，主要销售鸡肉干狗零食产品，线下渠道布局完善，是美国山姆会员 店销量第一的狗零食品牌，同时据尼尔森数据，2019 年，Waggin Train 在美国杂货店 和会员店渠道销售排名第三（参考公司发行人及保荐机构关于第二轮审核问询函的回复意 见）。2021-2022 年，Waggin Train 品牌营收由 0.99 亿元增长至 3 亿元，同比 +204.1%。

　　销售费用持续投入，自有品牌营收高速增长。公司持续进行销售费用投放，通过泛娱 乐化营销、线上平台推广、打造联名产品等方式提高品牌知名度，2018-2022 年销售费 用由 1.67 亿元增长至 7 亿元，CAGR 达 43.2%，其中业务宣传费及销售服务费占比由 43.7%上升至 56.7%。与此同时，公司自有品牌（麦富迪等+ Waggin Train）营业收入 高速增长，2018-2022 年由 4.95 亿元上涨至 20.46 亿元，CAGR 达 42.6%。

　　由“爆品营销”向“品牌打造”进阶，“周期购+会员制”提升客户粘性，“麦富迪” 品牌市占率持续提升。公司精准定位消费人群，将 80 后、90 后及 Z 世代作为目标客户群 体，并针对性进行品牌营销，包括赞助热播综艺、线上平台推广、打造联名产品等等，打 造品牌形象，提升品牌知名度，吸引年轻消费者。同时，公司亦逐步进行消费者教育，独 家冠名短剧《家有恶猫》，普及宠物饲养知识，引导消费者树立健康的养宠观念，持续树 立“有猫有狗，就有麦富迪”的品牌理念，品牌力持续增强。据我们统计，麦富迪天猫、 京东、抖音粉丝数量均位居宠物食品品牌前列，并且荣获“2021-2022 天猫 TOP 品牌力 榜（宠物）第一名”等诸多荣誉。随着品牌力的提升，公司推出会员制及周期购，一次下 单，定期送达，提升客户粘性及复购率。根据欧睿数据，2013-2022 年“麦富迪”品牌 国内市场市占率由 2.1%提升至 4.8%，位列中国宠物市场第二名。

　　（1）泛娱乐化的品牌营销：主要通过聘请明星代言人、在纪录片、综艺及影视作品 中植入品牌宣传、赞助动物公益活动等方式。具体措施有：邀请知名歌手、演员如谢霆锋 担任公司形象代言人；与综艺节目、影视剧集和等合作，充分利用其流量打造品 牌知名度；引入海外纪录片和真人秀节目，打造品牌形象并推销优秀产品。 （2）线上平台推广：一方面，在知名电商平台、内容平台和手机平台通过推荐区展 示、开屏广告等方式进行品牌推广和品牌宣传，并进行用户分析持续优化投放策略。另一 方面，大力推进 KOL 孵化项目，在 Bilibili、小红书、抖音、快手等内容平台的 KOL 进行 合作，培育品牌 KOL 矩阵，以日常广告和新品种草的形式推广产品。 （3）打造联名产品：与《上新了·故宫》、《朋友请听好》等综艺节目，《一条狗的 使命》电影及《小森生活》等多个文娱 IP 合作打造联名款产品。

　　研发体系完善，研发投入行业领先，创新性营收占比超 50%。公司研发部门下设宠 物营养研究中心、宠物健康护理中心、新产品研究中心等 6 个部门，已在犬猫基础研究领 域、核心配方的研发设计、高端设备、先进工艺等方面拥有一系列技术成果。2018-2022 年，公司研发费用持续增长，由 2765 万元增长至 6785 万元，研发费用率保持在 2%左 右，位居行业较高水平。根据公司招股说明书，公司超半数以上营收为创新性营收（产品 创新、技术创新对应产品形成的营业收入），其中创新性产品营收占比超 30%，覆盖主粮、 零食及保健品，包括弗列加特高肉粮系列、双拼粮系列、益生军团主粮系列、水晶肉干系 列、小橙帽保健品系列等；工艺技术创新主要为产品加工工艺的改进，包括鲜肉瞬时高温 乳化添加技术、口腔护理类产品功能提升技术等，既有助于公司满足客户的差异化需求， 又可以为公司开发新产品提供技术基础。

　　（1）主粮——高粘性品类：产品矩阵丰富，价格带逐步上拓。公司主粮产品包括多 个系列，且不同系列定位差异化明显，霸弗系列主打“还原天然饮食”，面向中高端宠物 主，产品拥有 95%的高生骨肉占比；弗列加特系列主打“高端国货”，高鲜肉添加；羊奶 鲜肉系列定位“专业营养”，产品添加了 15%的羊乳，营养更为丰富，面向饲养幼宠的宠 物主，在宠物幼年阶段即开始培养消费者黏性。同时主粮产品涵盖 40 元/kg 以下、40-60 元/kg、60-100 元/kg 和 100 元/kg 以上等多个价格带，产品矩阵丰富，覆盖多层次消费 人群。2018 年以来，随着公司“弗列加特”系列等高端产品营收占比的提高，以及公司 品牌力的日趋凸显，公司主粮平均销售单价持续上行，由 10.03 元/千克上升至 14.27 元/ 千克。

　　（2）零食——差异化获客品类：品类多样，爆款频出。公司零食产品包括鸡肉干、 香酥冻干、清口香、猫条等多种品类，并且打造了多款爆品，多次在双十一和 618 购物节 中登上宠物零食热销榜第一位。2023 年 618 期间，冻干羊奶棒和北美原野牛分别获 得猫、犬零食热销榜第一；2022 年双十一期间，冻干羊奶棒累计销量超 90 万件，同比 +400%，位列冻干猫零食好评榜、热销榜双榜第一；北美原野鸡肉干犬零食累计销量超 26 万包，位列狗零食和肉干狗零食热销榜第一位。

　　17 年出口代工经验，产品品质优秀，核心客户稳定。公司自 2006 年成立起即开展代 工业务，当前已成为多个国际知名宠物食品品牌的 OEM/ODM 供货商，积累了丰富的生 产工艺和质量管控的经验。目前公司已通过 BRCGS 等多个国内外认证，并取得美国 FDA 等多个海外宠物食品消费大国官方机构的认可，产品质量符合美国、加拿大、日本、欧洲 等进口国家和地区质量标准；同时，公司检测中心获 CNAS 实验室认可证书，是国内宠物 食品行业内少数拥有该认证的企业之一。公司核心客户主要为国内外知名宠物食品生产商 /品牌商/渠道商（如沃尔玛、斯马克、品谱等），2018 年以来前五大客户营收占比保持 在 30%以上，其中第一大客户沃尔玛（2022 年销售额为 5.2 亿元，占前五大客户销售金 额的 47%）自 2014 年起持续与公司合作，除 2019 年外，采购规模均持续增长。

　　国内深耕线上渠道，国外发力商超渠道。根据招股说明书，2022 年，公司自有品牌 线）国内：线上渠道是公司重点布局方向，采用直 销+经销方式，直销占比 47.2%，主要为公司天猫、京东等电商平台旗舰店，经销分为线 上分销、线上入仓、线上代销和线上寄售等多种模式，其中以线上分销和线上入仓为主。 线下渠道主要采用经销模式，由区域经销商进行买断式销售，截至 2022 年公司线下经销 商网络涉及全国 31 个省、直辖市及自治区，覆盖全国主要城市的宠物食品门店、养殖场 和宠物医院等。（2）国外：公司国外自有品牌主要通过商超渠道销售，包括沃尔玛、山 姆会员店等大型连锁商超。

　　线上渠道：直销营收占比稳步提升，自有品牌毛利率逐步上行。中国宠物市场快速发 展阶段（2013 年至今）与电商渠道快速发展阶段较为重合，故中国宠物食品销售渠道以线 亿元， CAGR 达 33.5%，占比由 37.4%上升至 66.1%。线上渠道是中国宠物食品公司的重点布 局方向，2022 年中宠、佩蒂国内线%左右，乖宝自有品牌线 年乖宝自有品牌线 亿元， CAGR 达 51.4%，其中直销收入由 1.3 亿元上涨至 7.5 亿元，直销收入占比由 41.7%提升 至 47.2%，带动自有品牌毛利率稳步上行（公司自有品牌直销毛利率接近 60%，远高于 经销毛利率）。

　　自有品牌“麦富迪”线上销售持续领先，品牌黏性逐步显现。在 2021-2023 年京东 和天猫“618”和“双十一”购物节中，麦富迪销售额均处于宠物品牌榜前三，且销售额 有显著提升。2022 年“双十一”全网销售额达到 2.81 亿元，同比+33%，2023 年“618” 全网销售额达到 2.73 亿元，同比+37%。

　　线下渠道：国内经销商结构逐步优化，国外商超渠道营收增长迅速。（1）国内： 2022 年线 亿元，占所有经销渠道收入的 18.8%。公司经销商结构逐步 优化，规模以上经销商数量及收入占比稳步提升。2018-2022 年，公司经销商数量由 1254 家下降至 758 家，其中规模以上经销商数量由 122 家上升至 167 家，营收占比由 86.6%提升至 96.2%。（2）国外：自 2021 年下半年收购 Waggin Train 后，公司新增 境外商超销售渠道，2022 年商超渠道营收同比+194.0%，达 2.6 亿元。

　　目前公司共有产能约 16.6 万吨，其中主粮产能 12.62 万吨，零食产能 3.96 万吨， 2022 年产能利用率分别达 82.5%和 92.5%。分国家看，公司近 9 成以上产能集中于国内， 山东共有产能 15.61 万吨，泰国共有零食产能 9750 吨，占 2022 年公司总产能的 5.88%。

　　募投项目聚焦高端主粮，有望带动毛利率继续上行。全部建成投产后，公司将合计新 增主粮产能 15.35 万吨、零食产能 8133 吨，保健品产能 1230 吨。据公司招股说明书， 公司 IPO 实际募集资金净额为 14.7 亿元，其中（1）募投项目规划资金 6 亿元，主要用 于“宠物食品生产基地扩产建设项目”（3.67 亿元），该募投项目将新建高端主粮、高端 零食及保健品生产线，改善公司现有宠物食品工艺技术和扩大现有产能，预计建设期 18 个月，产能爬坡期 30 个月。建设完成后，公司将新增年产主粮 5.85 万吨，零食 3133 吨 和保健品 1230 吨。（2）超募资金 5.6 亿元，用于“年产 10 万吨高端宠物食品项目”， 建设完成后，公司将新增湿粮产能 3.5 万吨、液态奶产能 2 万吨、零食产能 5000 吨和主 粮（高端烘焙粮）产能 4 万吨。（3）其余资金用于补充流动资金。

　　（1）宠物零食：预计公司 2023-2025 年实现宠物零食销量 4.3/4.7/5.2 万吨，同比 +10%/+10%/+10%（参考本篇报告 3.4 章节所述，公司产能利用率已处在高位，募投项 目中零食项目占比较低，现有零食产能与募投项目建成落地后，共有约 4.8 万吨零食产能， 在不考虑后续继续新建零食产能的基础上，参考过往公司产能利用率可超过 100%，预测 可支撑公司约 5.2 万吨的零食销量，对应产能利用率约 108%，维持 23-25 年零食销量的 稳健增长）。成本与售价方面，2022 年白羽肉鸡行业处于周期底部，23 年鸡肉价格同比 增长，公司零食、主粮成本随之增长，预计 2023-2025 年 零 食 单 位 成 本 同 比 +8%/+10%/+6%，考虑到公司产品结构的优化、国内产品价格带的上移以及海外 ODM 业务代工价格的上调，预计 23-25 年零食销售单价同比+5%/+8%/+8%，毛利率为 31.6%/30.3%/31.6%。

　　（2）宠物主粮：预计公司 2023-2025 年实现宠物主粮销量 11.7/14.0/16.8 万吨， 同比+20%/+20%/+20%（参考本篇报告 3.4 章节所述，公司现有主粮产能约 12 万吨， IPO 募投项目以新增主粮产能为主，合计超过 15 万吨。预计后续 2 年主要处在产能建设 期与爬坡期，并且主粮的购买粘性较强，难以在短期类依靠单品大幅放量，因此我们预测 23-25 年公司主粮销售量依然将保持相对快速且平稳的增长速度）。成本与售价方面，主 粮产品中鸡肉占比较高，受白羽肉鸡价格上涨影响，预计 23-25 年公司主粮成本同比 +10%/+10%/+4%，价格端，公司主粮产品价格带逐步上移，高端系列“弗列加特”系 列营收占比持续提升，故我们预计 23-25 年公司主粮产品销售单价同比 +8%/+10%/+5%，毛利率为 40.8%/40.8%/41.4%。